股票腰斩怎么办
在回顾2022年上半年市场风云变幻之际，我们不难发现，每当市场处于其“至暗时刻”，价值投资的理念就如同明灯，照亮前行的道路。它虽不一定是最快的路径，却以其稳健与实在让人安心踏实。今晚，在由雪球主办的直播节上，中泰资管基金业务部的总经理姜诚与雪球创始人方三文进行了一场精彩对话，深度探讨了价值投资的真谛。这场对话犹如一场价值投资领域的思想盛宴，令人回味无穷。
姜诚的访谈金句令人印象深刻。他指出，绝对收益和相对排名并不能单一归因于基金经理的投资能力。过去三年的结构性牛市是一个重要因素。价格只是影响投资成本的外生变量，而潜在收益不应受价格波动的影响。他强调，在投资过程中，敢于持有并长期关注优质股票是前提，但这并不意味着真正的“躺平”。投资者需要不断审视自己的投资组合，确保安全边际经得起推敲，避免陷入价值陷阱。
价值并非随着利润或即期现金流同步增长，而是随时间推移逐渐显现。价值投资的基本原理在于评估未来能够实现的价值，而非当下或过去的利润或自由现金流。市场的高光时刻与低谷时期，都不应单一决定股票的价值。姜诚的出发点是追求在承受尽可能低的 风险基础上，获取合理的回报。他强调，价值投资并非一个可精准执行的策略，而是需要根据具体情况灵活调整。
回顾自己的投资历程，姜诚认为，很多情况下，好的收益来自于不必过于精准地评估投资标的。这是安全边际带来的好处。他提醒投资者，投资并非以难度系数取胜，过度乐观往往导致投资者付出代价，而回避错误比追求正确更为重要。
在这场对话中，方三文与姜诚的互动十分有趣。方三文调侃道：“我是大家比较熟悉的方三文，而姜诚老师是非著名基金经理。”姜诚则自我介绍道：“我是中泰资管的姜诚，从业年限不短也不长，但一直在认真做基金经理的工作。”他对价值投资有着自己的见解：“我从来不觉得价值投资本身是一个可以准确执行的策略，而是需要根据具体情况一事一议。”这样的观点让现场观众更加了解了他对价值投资的深刻理解和独到见解。同时姜诚还透露了自己的日常生活喜好：“作为一个基金经理我也喜欢读书和划船。”他在享受投资的乐趣的同时也在享受生活的乐趣。这样的基金经理形象生动、立体地展现在观众面前令人印象深刻。总之这场对话是一场思想的盛宴是一场不容错过的精彩对话让投资者对价值投资有了更深的理解和认识期待更多精彩的投资故事从他继续展开继续书写未来的篇章。姜诚与方三文关于投资与社交媒体的对话
姜诚刚刚阅读了丁昶老师的《文明、资本与投资》和郭建龙老师的《穿越非洲两百年》。虽然他的《密码三部曲》尚未阅读，但对投资类书籍的热爱可见一斑。正如方三文所言，他们对于书籍的爱好有着相似之处，姜诚的阅读爱好并非空谈。
谈及在雪球社区作为基金经理的活动，姜诚分享了他的初衷。他希望通过合规的方式分享自己对投资的理解，既宣传品牌，也实现自己的理想主义情怀，让更多人因交流而开放、进步。写作成为他加工思想的方式，与雪球上的专业投资者交流则带给他新的启发。目前看来，这一努力已实现了多赢，他得到了越来越多的关注与认可，对完善自我认知也有所帮助。
关于在社交媒体的活动是否愉快，姜诚表示，虽然时间尚短，但并未遇到让他不开心的事情。他预先做了充分的心理建设，面对互联网上的不同声音，他感到大家的态度较为理智，没有遇到人身攻击。
谈及所管理基金三年的净值表现，姜诚表示超过了自己的预期。他没有设定三年的收益率目标，但从长期复合收益率的角度看，过去三年的回报率远超过了自己的预期目标。他认为满意与否不只是看三年的结果，也不会指望过去的回报可复制。对于方三文提出的“长期净值、业绩归因和人格认知”的12字诀，姜诚深表赞同。他认为在这三者中，最重要的是让大家对他形成一个模糊的、尽可能不要太偏离的定性的结果。
关于如何获得超额收益的问题，姜诚表示目前并不愿意深入讨论。过去三年的收益相对市场有超额收益，这是个客观事实。但他强调，对于如何获得这个超额收益的详细解析，需要更深入的思考和更多的数据支撑，而非简单的陈述。他更注重长期的、稳定的投资回报，而不是短期的超额收益率。对于未来的投资方向和策略，他也在持续研究和探索中。
姜诚深度剖析了三年半以来的业绩归因，感慨道，最大的功臣当属市场。因为我们的投资策略并非刻意追求在特定时间抓住表现突出的股票，而是秉持完全自下而上的风格，顺应市场结构性的行情，实现组合中的多样化收益。这种结果的出现，既非预设，亦非偶然，而是市场的恩赐。
回顾A股市场过去三十年的历程，我们发现前所未有的结构性分化现象。这种分化为我们带来了丰厚的收益。如果要对这一成绩进行归因，市场的结构性行情无疑是关键因素。对于这种牛市行情，我们不愿过度解读，而是将其归功于市场本身。
绝对收益和相对排名，这些成绩并非单纯由基金经理的投资能力所决定。从外部环境寻找原因，我们发现结构性的牛市是一个重要因素。一个结构性的牛市意味着总有部分行业或个股表现突出，而我们自下而上的投资策略，虽然在行业分散上并非刻意为之，但客观上顺应了这一趋势。运气在其中起到了重要作用，如某些年份组合中的某些股票表现抢眼。
从更长远的角度看，牛市的结构性行情是收益的主要来源。若失去这一背景，我们的收益可能无法维持。我们能在业绩不佳时坚守初心，抵御外在压力不动摇，也是幸运的外部条件之一。
姜诚进一步解释道，所谓的结构性牛市，通俗地讲，就是总有部分股票在上涨，而且这些股票在不断变化。我们的投资框架使得组合自然地形成相对多元化的配置。当市场不断有新的股票在上涨时，我们的组合便有可能在不特定的时间获得收益。这并不是因为我们有预测能力，而是因为我们的投资策略顺应了市场的变化。
谈到买入标的的选择时，姜诚强调价值投资的核心是关注资产本身而非其价格趋势的预判。价值投资关注的是资产未来的现金回报能力，而价格只是外生变量。投资者在买入时并不确定价格会如何波动，但相信长期运营或阶段性持有这些资产能够带来回报。以房产为例，房产作为投资品的核心并非其价格的波动，而是其未来能够带来的潜在回报。
姜诚认为过去的成功主要得益于市场的结构性行情和自身的投资策略。未来，他们将继续坚持自下而上的投资风格，顺应市场变化，实现长期稳定的收益回报。关于投资，很多人的初衷并非是单纯的资本运作或预测市场涨跌，而是为了长期拥有稳定的生活居住空间或期待从房地产市场获得资产增值。对于大多数人而言，购买房产更多的是出于居住需求而非纯粹的投机行为。从投资的角度重新审视这一过程，我们不禁会思考：我们究竟花了多少钱购买房子，以及这套房子每年能为我们带来多少租金收入？当我们谈论股票投资时，这种思考方式同样适用。真正的价值投资并非单纯预测股价的涨跌，而是关注企业长期经营所能带来的回报，以及我们购买股票的价格是否合理。
姜诚提到，虽然可以分析股票的现金回报，但预测其准确度却是困难的。大部分情况下，现金流折现是一种有效的思想方法，但未必能直接作为预测模型来使用。这意味着投资者在分析股票时，需要基于现实情况而非单纯的预测。正如姜诚所言，真正的投资过程并非简单的预测和躺平，而是需要不断评估自己的投资组合，确保不存在价值陷阱。面对股价不涨甚至下跌的情况，真正的投资者并不会轻易放弃，而是会基于对企业价值的判断做出决策。
我曾遇到过一个有趣的例子，一位投资者在2016年询问关于某只股票的长期持有回报。我当时的回答是基于对该企业的自由现金流的估计，而实际情况也大致符合预期。股价的波动并不受我们控制，即便企业的自由现金流有所增长，股价也可能因市场波动而下跌。面对这种情况，投资者需要坦然接受并继续持有，甚至可能在股价下跌时加大投资。但关键在于，这一切都需要基于对企业价值的深入了解和判断。
正如方三文所言，他遇到过很多投资者持有的股票长期不涨的情况。对于这种情况，他的处理方式是持有不动。这也是许多价值投资者的共同策略。每个人的投资策略和承受能力都有所不同，但真正的价值投资者都有一个共同点：他们更关注企业的长期价值而非短期的股价波动。投资者在决策时不仅要考虑眼前的收益，更要深入思考长期的投资逻辑和风险管理策略。这样才能在投资道路上走得更稳健、更长远。
无论是投资房产还是股票，真正的价值投资都不仅仅是一种预测或决策的过程，更是一种长期、持续、动态的评估和调整过程。在这个过程中，我们需要深入理解企业的价值、关注市场的变化、同时保持冷静的心态和坚定的信念。只有这样，我们才能在投资的道路上走得更远、更稳健。姜诚与方三文的投资决策探讨
当股价上涨至750元时，如何决策是否卖出持有的股票？姜诚与方三文就这一问题进行了深入的探讨。
方三文表示，他无法预测股价的短期波动，如果可以明确预知股价会大幅下跌，那么卖出是明智之举。由于无法做出这样的预测，他通常不会基于股价的短期变动来做出决策。
姜诚则分享了他的投资视角。他强调，自己从不假设市场会在特定时间为一只股票赋予特定的估值水平。他的决策更多地基于内部收益率的概念，思考的是如果无法再交易这只股票，他是否仍然愿意持有。这种决策背后的逻辑是对长期潜在回报的信心，而这种信心则来源于股票的安全边际以及对其长期竞争力的判断。
姜诚进一步解释，价值并非由即期的现金流或单一年度的利润决定。他引用了巴菲特的观点，强调单一年度的利润损失并不会对长期估值产生重大影响。对于他来说，某个特定的利润增长时期，无论是高光还是低谷，并不直接反映股票的价值。他更注重的是股票的长期发展趋势和内在价值。
姜诚承认自己有时会基于安全边际和长期竞争力判断而卖出股票，尤其是在股价涨至超出预期时。但他强调，他的决策并非基于对未来几年现金流或利润的预测，以及对市场对这些因素的评估。他的底气来源于对股票长期价值的信心，以及通过红利再投资等策略实现回报的方式。
方三文提问，若一个企业的自由现金流或股价增长三倍，是否应卖出？姜诚回应，这种情况下的决策依然基于内部收益率和对长期价值的判断，而非短期的利润或现金流增长。他认为，短期的利润波动并不直接反映股票的长期价值。
姜诚和方三文的投资理念体现了对长期价值的关注和对短期市场波动的谨慎。他们强调，投资决策应基于深入的公司研究和对其长期竞争力的判断，而非短期的市场因素。这种投资方式需要投资者具备坚定的信念和耐心，以应对市场的短期波动。关于价值投资：深入分析与决策的认知
在雪球号上多次讨论的问题，似乎总是难以被大家完全理解。关于价值投资的理念，特别是如何判断股票是否高估或低估，似乎存在许多迷雾。今天，我们就深入探讨一下这个问题。
方三文提到，当一家公司在一段时间内，比如自由现金流增长了三倍，股价也随之增长三倍时，很多人可能会怀疑市场是否对该股有所高估。对此，姜诚表示，虽然这是一种可能性，但不能单凭此做出判断。真正的价值投资，并不是基于过去或现在的利润、自由现金流来判断，而是取决于未来还能实现多少价值。换言之，当下的股价是否物超所值，并不由过去或现在的数据决定。
当我们判断一个股票是否高估或低估时，应当摒弃过去的数据和眼光。真正有价值的判断是基于对未来的展望。如果一只股票涨了3倍后，我们对其未来还有高度信心，那么它可能仍然被低估。但投资的困难之处就在于如何准确地判断一个资产的价值。
从后视镜的角度看，很多人喜欢研究过去的大牛股，但这种方法容易忽略那些没有暴涨的股票。我们需要具备先验概率的意识。即便未来有可能表现得更好，我们的出发点也不是追求最大的利润，而是在尽可能降低风险的基础上获得合理的回报。这就像是一场马拉松，目标是完成比赛，而不是追求速度。
那么，具体该如何操作呢？姜诚表示，认怂（即卖出股票）的决策并不是基于它过去涨了多少，而是基于对未来现金流回报的预期。如果未来的回报预期超出当前价格，那么应该持有或买入；如果预期回报低于当前价格或者相对于机会成本而言不划算，那么就应该考虑卖出。
但有时候，决策并非简单的高低判断。当一只股票的价值严重低于市场期望时，我们应该毫不犹豫地卖出；而当一只股票价值不明朗时，我们可能会选择继续持有观察，毕竟每个投资决策都有其复杂性。这就像人生中许多决策一样，涉及到个人的价值观、目标以及对未来的认知。在进行价值投资决策时，我们需要深思熟虑、权衡利弊。只有这样，才能在不确定的市场中稳健前行。或许在我部分兑现投资组合现金之后，将更有机会评估并应对再投资的不确定性。在衡量现有持仓组合与未来潜在投资机会时，我会采取一种灵活的策略，保持一定的模糊操作头寸。
股神巴菲特虽主张长期持有看好的股票，如可口可乐，但他也明白持有组合面临未来基本面的不确定性和利率波动风险。这引出了投资中的一个重要概念——再投资不确定性。典型的如债券，其面临的利率风险及未来现金流的再投资不确定性，提醒我们在决策时需留有冗余。
在实际操作中，我不会将决策转化为非黑即白的选择，不会过于极端地选择重仓或清仓。由于无法准确估计公司的合理价值，且价值投资的基本原理告诉我，在同样条件下，便宜的股票潜在回报率更高，因此我会采取渐进式的左侧减仓策略，避免强迫自己做出过于锐利的决策。
从事后诸葛亮的角度来看，如果决策更加果断、坚定，或许能回避更多损失或赚取更多利润。这种事后诸葛亮的看法并非最优选择，因人而异。在雪球号上，我曾分享过，不同的人对同一股票做出不同决策的背后可能是不同的投资理念、风险偏好、研究水平或收益率要求。无法简单地复制他人的投资决策。
对于是否应该卖出一个已经涨了几倍的股票，我会考虑两个因素：一是未来的收益率预期和当前支付的价格之间的关系，二是股价的波动对持有体验的影响。如果我对这只股票非常了解，能够评估其未来的现金流并且认为它仍然被低估，那么我会选择继续持有甚至加仓。
在与方三文的交流中，我强调价值投资的基本原理是牢靠的，但执行方法并非机械。每个投资决策都是一事一议，需要根据具体情况灵活处理。我不会试图构造一个普世的方法去应对所有问题，而是根据实际情况来调整策略。我不会事先设定特定的交易动作，而是根据实际情况来决策。
投资决策需要考虑多种因素，包括未来的不确定性、个人的风险偏好、对股票的了解程度等。在价值投资中，我们会根据具体情况灵活处理每一个投资决策，尽可能地追求更高的收益并降低风险。在市场的起伏中，我们如同航行者，时刻感知着外部的风向变化。我们的决策并非盲目，而是基于长期跟踪研究对象，结合动态的评估进行的被动应对。正如市场先生的情绪，有时高涨，有时低落，我们的投资策略也随之灵活调整。涨了，我们可能选择持有甚至加仓；跌了，我们可能选择减仓或观望。这一切都取决于我们对未来回报的评估。
让我们以一个极端假设为例，一个公司股价可能因利好消息而暴涨三倍，这时我们是否应该盲目追涨？答案取决于我们对公司的未来价值的判断。如果我们坚信其未来发展潜力巨大，股价上涨只是价值被市场重新认知的表现，那么我们可以选择继续持有甚至加仓。反之，如果我们认为股价已经严重超过其实际价值，那么我们应该选择卖出。这就是投资，需要根据对未来的判断来调整策略。
姜诚的投资理念可以概括为“一眼胖子，一眼瘦子”。这是如何判断一个公司是否低估或便宜的方法。看一个公司，就像看一个人，有的公司一眼看上去就很有潜力，有的则显得平平无奇。我们不需要精确地计算公司的每一分价值，只需要把握住它的整体发展趋势和商业模式的稳定性。当我们看到一个公司因为某些原因被市场低估时，那就是我们出手的时候。
如何确定一个公司是否被低估？我们需要用长期的、历史的、周期性的视角来观察公司。一手拿着放大镜，深入分析企业当下的业绩；另一手拿着望远镜，预测企业在未来的商业环境中的发展。在这个过程中，我们不仅要看到公司的优点，还要看到其可能的风险和挑战。当一家公司的基本面下行斜率较高，且市场给出的价格远低于我们对其糟糕情况的预期时，那就是我们的投资机会。
在这个过程中，我们并不需要精确地计算出公司的每一分价值。因为投资并不是一场高难度的挑战，我们不需要去跨一个五尺高的栏杆，只要找到那些一眼看上去就很便宜的“瘦子”，就足够了。我们的决策更多的是基于回避错误的方式来逼近正确。完美的公司并不存在，我们只需要不断地回避那些具有硬伤的领域和行业特性，比如那些行业稳定性差、商业模式不清晰或者竞争格局混乱的领域。
我们的投资策略是寻找那些被市场低估的优质公司，通过回避错误的方式来逼近正确。我们不需要精确地计算出每一分价值，只需要把握住整体的发展趋势和商业模式的稳定性。在投资的道路上，我们要学会用一眼胖子的眼光去寻找那些被低估的优质公司，实现低风险高回报的投资目标。在一个充满变化与不确定性的行业中，寻找具有长期竞争优势和稳定盈利能力的企业是一项艰巨的任务。尽管我们面临诸多挑战，如行业的破坏性创新和难以识别的优质企业，但我们仍致力于寻找那些在未来十年、二十年后仍可能屹立不倒的赢家。
我们的投资组合中，可能会有一些看似冷门的选择，而非热门企业。这并非因为我们缺乏洞察力，而是我们对行业的深度理解和担忧。我们更注重识别那些真正具有竞争优势的企业，而非仅仅依靠规模经济的表象。例如，有些行业可能看似拥有重资产优势，但实际上其竞争优势并非来源于此。我们需慎重评估这种优势是否具有可持续性。
我们的思维方式是不断寻找和排除潜在的风险。在深入研究一家公司时，我们会投入大量精力去分析其商业模式、竞争优势和盈利能力。我们更倾向于选择那些长期能够生存并且大概率是赢家的公司，它们应具备较高的净资产收益率和盈利能力。由于很难准确预测一个公司长期的盈利能力，我们采用了排雷的方式，尽力去识别并排除那些可能存在的问题。
在这个过程中，我们更倾向于听从芒格的指引：与其追求正确，不如回避错误。过度乐观是投资者常犯的错误，而过度悲观则较少让我们吃亏。我们在投资中会更加谨慎，不愿轻易被表面的繁华所迷惑。我们不愿意一概而论地排除某些公司或模式，因为每个公司都有其独特之处。我们的目标并非扫尽天下宝贝，而是专注于自己手中的投资，深入理解并做出明智的决策。
当我们评估一家公司时，竞争优势是一个重要但不是唯一的考量因素。我们会结合主观判断并考虑置信度来做出决策。如果一家公司的竞争优势明确且可持续，我们会更加关注。但投资并非简单的选择，而是需要在分子端的竞争优势和分母端的价格之间做出权衡。我们的目标是找到那些既具有明确竞争优势又价格合理的公司，从而为我们带来长期回报。
投资往往是一种艰难而复杂的决策过程。我们总是希望做出简单、清晰和明确的决策，但现实却经常充满挑战和不确定性。我们的投资组合也反映了这种现实，呈现出一种多元和平衡的状态。在这个过程中，我们会继续坚持独立思考和深入的研究，以期在不确定中找到确定的答案，为投资者带来长期的价值和回报。
我们的投资策略是谨慎、深入和全面的。我们会继续寻找那些具有长期竞争优势和稳定盈利能力的公司，为投资者创造更多的价值。在这个过程中，我们会坚持自己的原则和价值观，努力为投资者带来更好的投资体验。先验概率意识与竞争优势的探讨
谈到先验概率意识，它是我们站在长期、历史和周期的角度上思考问题的一种体现。跨学科的方法为我们提供了更多线索，使我们能够更接近真实情况。但这种逼近是持续的努力目标，而非永久性的到达。
方三文提到了分子和分母的概念。在投资领域，我们可以将分子看作是企业的竞争优势，而分母则是购买价格。那么，姜诚是如何认知到企业的竞争优势并从中受益的呢？
姜诚认为，认知竞争优势的过程并非一蹴而就。当我们多考察历史案例、对比不同行业时，会发现真正源于商业模式本身的竞争优势其实并不多见。有些生意因为规模经济性而容易形成强大的市场地位，特别是在市场空间有限的情况下，头部公司占据主导地位后，其他竞争者难以匹敌。有些模式则具有范围经济性，如多元化产品策略，可能隐藏着未被发现的窍门。这些优势并非依赖于专利，而是源于企业内部的积累和知识技能的深度。
从历史的角度来看，小阿尔弗雷德·钱德勒的两本书《塑造工业时代》和《规模与范围》为我们梳理了企业历史发展脉络，为我们提升竞争优势的先验概率提供了宝贵的参考。除此之外，用户的转换成本也是形成竞争优势的重要因素。一旦用户习惯了某个品牌或服务，即便面对更低的价格，他们也可能不愿转换。特别是当涉及到网络效应时，如封闭的社交网络，用户转换变得尤为困难。
我们不能过分依赖模式的本身带来的竞争优势。正如巴菲特所提到的“好骑士”与“好马”的对比，现实中更多的优秀公司依赖于其背后的团队和管理层。商业模式本身可能只是提供了一个初步的护城河，但长期的成功更多依赖于具体研究过程中的深入分析和持续的评估。我们在选择投资标的时需要有这种长期考察的意识。我们不能轻易相信任何商业模式能长期保证公司的竞争优势，需要时刻保持警惕并动态跟踪评估。通过历史案例的学习可以帮助我们提高判断的置信度，但这永远不能替代我们的日常研究工作。
至于价格的问题，真正的便宜与否并非通过静态的估值水平来衡量。真正的长期回报需要考虑的是未来的内在回报折现以及长期的分红政策等。当我们面对投资机会时，需要进行深入的思考和评估，确保我们的投资决策是基于全面的考虑而非仅仅基于短期的市场景气度。对于一眼就能看出是便宜的机会，我们无需过多考虑就可以直接行动。但这样的机会并不多，我们需要时刻保持警觉并做出正确的决策。至于基金的投资范围，目前我们的基金主要聚焦在A股和港股通等领域，但我们也正在不断探索更多的投资机会和领域。在A股市场中寻找那些明显被低估，即使市场关闭或未上市也愿意长期持有的公司，对于投资者来说，确实是一项挑战与机遇并存的任务。对此，姜诚表示，当前的市场环境为他提供了相对舒适的投资状态。
当谈到通过传统的价值投资方法，如观察财务指标来评估某些行业或公司是否便宜时，姜诚表示需要更加深入细致的分析。对于银行股，他认为不能简单地通过市盈率或分红率来评判其估值是否合理。银行股的投资需要更多的是对其长期经营前景、内生回报的深入理解和排雷的过程。这并不是说这些财务指标不重要，而是它们只是起点，真正的投资决策需要更深入的研究和理解。
而对于资源类公司如煤炭、石油等，姜诚认为相对银行股来说会更容易判断一些。资源性股票的数据更为明确，如储量、开采成本等，这些都是可以获取的标准资料。对于这类公司，可以更多地考虑其现金流、运营成本、市场需求等因素。尤其是煤炭行业，由于我国煤炭长期需求量的下滑，存量市场的分析更为关键。在了解这些情况后，投资者可以基于现有资源情况、资源结构以及上下游配套情况来预估其回报率。
价值投资并非简单的数字游戏，而是需要对公司深度理解和长期观察的过程。无论是银行股还是资源类公司，都需要投资者进行深入的研究和理解，才能做出明智的投资决策。投资者需要关注公司的长期经营前景、内在价值以及市场定位等因素，而不仅仅是简单的财务指标。只有这样，才能在A股市场中寻找到那些被低估的宝藏，实现长期稳定的投资回报。石油与煤炭：行业分析中的细微差异
对于石油行业，相较于煤炭，其判断难度似乎稍大一些。这主要源于我国资源分布的特点——富煤贫油少气。石油行业的资本支出长期具有不确定性，因为持续的资本支出需求可能伴随着未来的再投资回报率的不确定性。这种复杂性使得石油行业与煤炭行业在分析和判断上存在一些明显的差异。
在资源品领域，每个行业都有其独特的属性，不能简单地用标签化的方式来做统一判断。即便是煤炭股或石油股，也需要我们逐一识别其独特之处。生产端差异远大于消费端或产品端，这使得我们不能一概而论。相对而言，煤炭行业的资本支出需求较低，现有情况较为清晰，多数问题都有标准答案。在投资判断上，煤炭可能更接近一个估值水平跟潜在回报率呈反比的状态。
对于银行和其他行业，持续的竞争优势判断难度相对较大，其中资本支出是一个重要的不确定因素。对于资源类行业如煤炭，虽然存在一些挑战，但相对其他行业而言可能稍微“友好”一些。
当我们转向互联网服务业时，这个行业的复杂性似乎更上一层楼。互联网行业的宽泛性使得整体判断更具挑战。政策、颠覆式创新等因素都是我们必须考虑的。对于一些人来说，可能觉得某些问题过于复杂或模糊，但从一个长期视角来看，这些都是不可忽视的要素。对于我自己而言，我在面对这种可能的颠覆式创新的威胁和竞争格局的不确定性时，如果我的研究能力不足以得出明确结论，或者价格不足以支持一些模糊的判断，我可能就会选择避开这个行业。这并不是说这个行业没有投资价值或者一定不好，而是基于我自己的风险承受能力和投资理念做出的决策。
对于基金持有的标的数量，我认为应该保持在一个相对舒适的范围内。理想的状态是随着我们锐度的提高和判断置信度的增强，持有的标的数量逐渐减少。这意味着我们对每个公司的理解越来越深入，对投资越来越有信心。虽然这是一个很难达到的目标，但这是我们值得去追求的方向。在规模可控的情况下，我们会尽力去实现这个目标。我认为在投资中，理解自己的能力、认清自己的投资边界是非常重要的。我们不应该盲目追求热门行业或公司，而应该根据自己的理解、风险承受能力和投资理念去做决策。关于投资理念的深度对话
方三文：对于投资者来说，标的的数量是否必然会随着逻辑推进而逐渐减少，走向更为集中的投资？
姜诚：并不一定是不可避免的。我期望自己的投资标的越来越集中，但如果你做不到，也不必强求。投资的能力圈是越大越好，我们应该努力扩展自己的能力范围。如果必须在扩大能力圈和守在能力圈内做出选择，那么可能守在能力圈更为重要。
分散化投资实际上背后反映的是对股票安全边际的判断，以及对长期潜在回报率的信心不足。如果我们足够自信，按照公募基金双10的规定，可能只需要少数几只优质股票就能解决问题。分散化是能力与市场机会匹配的结果，找到二者的交集是关键。这需要依赖外生变量以及我们内在的投资框架。我更希望依靠足够的能力，而非单纯的勇气。
方三文：你是否认为更舒适的状态是持有更少的标的？
姜诚：是的，更舒适的状态意味着我能够坚定地持有那些我认为最具价值的股票，用它们来解决问题。
价值投资不等于长期持有。真正的价值投资是从资产的视角出发，以尽可能低的价格购买尽可能优质的资产，以内部收益率来衡量。持有期的长短是一个被动结果，而不是我们的目标。我们也有持股时间很短的股票，因为波动太大。同样，我们也有重仓股持有多年，但这并不意味着我是买入并持有的策略者。所有动作都是结果，而不是目标。
方三文：用户们有一个尖锐的问题，如果股市长时间不交易，你会如何调整自己的投资策略？
姜诚：如果股市十年不开门，那意味着我不需要作为基金经理进行任何操作。这种情况下的投资策略调整并不存在，因为我将无需做出任何决策。
我们的投资策略和决策都是基于市场状况、个人能力圈以及我们对股票安全边际和长期潜在回报的判断。我们追求的是理解并适应市场，而不是简单地预测或操作市场。从个人的视角来看，价值投资并不总是意味着简单地持有股票而不做任何变动。对于姜诚而言，他所信奉的价值投资，是在深入研究、充分了解公司基本面之后，做出理性决策并长期持有的策略。但他也明白在投资过程中可能会面临的各种复杂情况，包括焦虑和市场波动带来的压力。
当没有双十限定的时候，姜诚会选择保留自己最看好的几只股票。对于建筑和房地产方向的配置，他并非盲目乐观，而是在充分考虑到行业长期发展趋势、潜在风险以及价格合理性等因素后做出的决策。这种投资决策是基于深度价值投资的理念，即深度研究、悲观假设、动态评估和调整。
对于深度价值投资者来说，如何在买得便宜的同时避免价值陷阱，关键在于做好事前的研究和事后的跟踪。姜诚强调，在买入之前要做最坏的打算，对潜在的风险有充分的认识和评估。在买入之后，要不断地跟踪和评估公司的动态变化，尤其是那些长期结构性的变化。
关于基金规模与业绩表现的关系，姜诚认为这是一个复杂的问题。长期而言，基金规模的扩大可能会对业绩造成压力，因为随着规模的扩大，选股范围可能会缩小，潜在回报率可能会下降。但短期内，规模的扩大也可能带来一定的业绩贡献。他坦言，自己目前尚未感受到规模扩大带来的真切压力，因此在没有感受到压力的情况下，他不会过多考虑这个问题。
对于如何排除日常生活中的焦虑和寂寞，姜诚有自己的方式。他强调，价值投资者并非不关心股价的短期波动，而是要学会在波动中保持冷静。读书和调研是他在投资领域持续学习和深入了解公司的重要手段。运动和其他兴趣爱好也是他在忙碌的投资生活中保持平衡、缓解压力的方式。他相信，只有通过深入研究和理解投资的本质，才能真正做到内心的坚定和从容，从而排除焦虑和寂寞。
姜诚的价值投资理念是建立在对公司深度研究的基础上，注重平衡风险与机会，保持动态评估和调整的投资策略。他强调在投资过程中保持冷静和理性，不受市场波动的影响。他也通过读书、调研、运动等方式来平衡生活和工作，排除焦虑和寂寞。在投资领域，我们时常面临一个看似矛盾的问题：换手率应该如何看待？许多投资者在追求价值投资的也往往坚持长期持有的理念。姜先生对此提出了不同的看法。他认为，价值投资并非一定要长期持有，换手率的高低并非完全取决于投资策略，而是要根据市场状况和自身情况灵活调整。
市场是一个动态的竞技场，当市场发生剧烈波动时，投资者需要有应对的灵活性。就如同巴菲特所说，如果我们能够像对待计分牌一样冷静地看待市场涨跌，我们就不会轻易受到焦虑的影响。在实际操作中，许多投资者却难以做到这一点。他们常常过于关注自己的账户净值，时刻计算着自己的资产增长幅度，这无疑加剧了他们的焦虑情绪。
姜先生认为，要克服这种焦虑，投资者需要放下对账户净值的过度关注。与其盯着计分牌，不如将注意力放在投资目标和策略上。事实上，投资并没有太多的技术难度，更多的是心理挑战。我们需要学会回避人性的弱点，比如贪婪和恐惧。对此，他建议投资者可以强制自己定期查看账户净值，比如一个月看一次，这样可以减少焦虑情绪的影响。
在本次采访中，方三文和姜先生的对话充满了深度和智慧。他们不仅探讨了换手率的问题，还谈到了好的提问者对于一个基金经理的重要性以及版权保护等话题。他们的对话体现了交流和思考的深度，展现了追求知识和理解的态度。我们期待他们未来有更多的交流机会，为我们带来更多的投资启示。
同时我们也必须强调版权声明和免责声明的重要性。为了保护版权和避免误导投资者，所有关于本次活动的文字、图片和音频、视频资料都受到严格版权保护。未经主办方授权，任何媒体和个人都不得以任何形式公开发布这些内容。嘉宾的言论仅代表个人观点，不代表平台意见。投资者在做出投资决策时应当自行承担风险与后果。希望广大投资者能够理性投资，明智决策。
"阅读原文"，观看直播回看，或许能为我们带来更多的启示和思考。让我们共同期待更多的知识和智慧在投资领域碰撞出火花。